헤지전략

  • 국채선물
  • 달러선물
  • 국채선물옵션

옵션거래를 효율적으로 수행하기 위해서는 옵션의 가치를 결정하는 가격변수, 즉 기초자산, 행사가격, 변동성, 잔존기간, 무위험 이자율, 배당률 등 에 대한 민감도정보에 대한 이해가 필수적이며 이들 각 변수들의 옵션가격 민감도는 관습상 그리스 문자를 사용하기 때문에‘Greeks’라고 부른다.

옵션의 가격 결정변수

델타헷징

옵션을 이용한 가장 기본적인 헷징 방법은 이론적인 블랙 & 숄즈 모형등 에 의한 옵션 평가식(Option valuation equation) 의 1차 편미분에 해당하는 델타(Δ) 헷징으로써 델타(Δ) 헷징 이란 일정 기간 기초자산의 가치 변화에 영향을 받지 않는 포트폴리오를 구축하기 위하여 보유한 현물 포트폴리오와 함께 옵션을 지속적으로 변화시켜 현물 포트폴리오의 손익과 옵션 포지션의 손익이 서로 상쇄 되게끔 하는 동태적 헷징 방법 이다.

이러한 포트폴리오의 델타는‘0’이므로 델타(Δ) 헷징이란 결국 목표기간 동안에 지속적으로 델타 중립적(Delta Neutral) 인 포지션을 만드는 과정을 의미한다.

국채선물 옵션(KTB FUTURES OPTION)의 경우 기초 자산이 현물이 아닌 선물(KTB FUTURES) 이므로 현물(채권) 자산의 가치변화분에 대해 옵션을 통한 헷징의 필요성이 요구될 경우 국채선물의 가치 변화분, 즉 듀레이션과 베타 등을 이용한 헤지 비율을 산출, 추가적으로 고려해야 한다.

[ 국채 선물옵션 (KTB FUTURES OPTION)을 통한 헷징 구조 ]

헤지 비율= 선물헤지 비율 * Neutral Ratio (= 기초자산 가격 변화분/ 옵션가격 변화분; 델타의 역수)

예) 액면가 100 억원, 5년 만기, 수익률 6.6% 인 국고채 현물을 보유하고 있는 투자자가 금리변동에 따른 가격 변동위험을 헤지하기 위하여 국채 선물(풋)옵션의 델타값이 - 0.48 이고, 선물 듀레이션 헤지비율이 120 일 경우 델타 중립 포지션을 구하면 다음과 같다.

120 * 1/ 0.48= 250 , 250 계약의 국채 풋옵션을 매입해야 델타중립 포지션을 구축할 수 있다.

델타 ~ 감마 헷징

한편 이론적인 블랙 & 숄즈 모형등 에 의한 옵션 평가식(Option valuation equation)의 2차 편미분에 해당하는 감마(Γ) 는 옵션 매수 포지션은 양(+) , 매도포지션은 음(-)의 값을 갖게 되는데 기초 자산의 가치가 큰 폭으로 상승하여 델타가 증가하게될 때 델타 중립 포지션을 구성한 경우에도 옵션 포지션은 상당한 감마(Γ) 리스크를 보유할 경우가 있을 수 있다.

이때 델타 중립 포트폴리오의 변화는 감마 (Γ) 곱하기 기초 자산의 가치 움직임의 제곱(^)에 비례하며 먼저 감마 리스크를 중립으로 만들고 난 다음 선물 또는 현물을 이용하여 델타 중립 포지션을 구성해야 함을 유념해야 한다.